5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的工具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基(jī)本面的(de)，和他(tā)过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的(de)个股提前进(jìn)行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主动(dòng)偏酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有(yǒu)了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国(guó)外的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的(de)框架(jià)是第一(yī)位的(de)工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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