原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成(chéng)了不可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构(gòu)性增长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多(duō)年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全(quán)价格(gé)带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(sh香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年í)施技改、产能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为(wèi)持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而(ér)基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年在各自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和(hé)全国化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年(lìng)一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等(děng)多(duō)方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业(yè)库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现(xiàn)整个(gè)市场除(chú)了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去(qù)库(kù)存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资(zī)者(zhě)关(guān)系互(hù)动平台回答投资(zī)者(zhě)关于(yú)库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报(bào)中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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