2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)妥否的意思是什么，妥否的用法线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú妥否的意思是什么，妥否的用法)冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人(rén)工(gōng)智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券为优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们(men)同时(shí)也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会(huì)支持除(chú)日本(běn)以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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