金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近(jìn)日(rì)的(de)研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业(yè)的(de)债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开(k48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗āi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并未如市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如(rú)何避(bì)免可能的(de)小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于预期的影48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时(shí)点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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