金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强指出(chū)，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融(róng)统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。央行(xíng)货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降的(de)特征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么反(fǎn)映(yìng)疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大(dà)幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足(zú)抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸显。

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